今年以来，全球经济复苏乏力，地缘政治不稳定，全球市场波动加剧，中国经济增速有所放缓，外部环境的不确定性增加，经济下行压力加大，国内经济面临着较大下行压力。近期宏观政策不确定不断，包括两会期间明确指出要推动制造业高质量发展等。在全球经济复苏乏力，国内经济下行压力加大的背景下，经济基本面不稳给A股带来压力，市场风险偏好下降和持续下跌。2023年9月3日，中共中央政治局会议明确指出“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实因城施策、分类指导要求，努力让购房者能够承担得起房价上涨带来的损失”，同时提出支持房地产业健康发展、合理控制房价上涨预期；加强住房保障体系建设。此外在3月31日国务院常务会议上明确提出发展绿色金融。从国内看新一轮科技革命和产业变革加快带来科技产业投资机会；从国际看中国经济、全球环境面临不确定性加大、国内经济下行压力加大叠加需求端下降带来对制造业企业高质量发展和劳动力成本上升形成压力等因素导致我国资本市场存在较大投资机会；而中国经济转型升级和创新驱动将成为未来宏观热点。

一、我国经济下行压力加大，资本市场存在较大投资机会

2018年中国 GDP增长6.6%,全球经济增长3.7%,与2018年相比，中国经济增速有所放缓。受中美贸易摩擦升级影响，全球市场呈现震荡下行趋势,2023年美国经济增长预期也低于此前的预测，中美贸易摩擦进一步加剧。2023年美国 GDP实际增长6.5%,低于此前预测的6.3%;中国2023年上半年 GDP同比增长6.7%,低于去年全年6.7%的增速，美国股市和大宗商品跌幅较大。国际货币基金组织(IMF)预计2023年世界经济增长2.3%(2023年3月),低于前期预期(1.6%),其中中国经济增长前景较为黯淡；欧元区经济复苏缓慢；英国脱欧公投引发全球政治动荡等；主要经济体货币政策转向宽松后，贸易摩擦升温；美联储主席鲍威尔重申缩表将在2023年完成；欧洲央行下调2023年及2023年德国和欧元区 GDP增速分别至-0.5%—-0.1%和-0.3%;英国无协议脱欧；特朗普对英国和欧盟提出了一些惩罚性关税及其他贸易保护措施。全球地缘政治冲突加剧，全球央行货币政策继续宽松节奏上趋于谨慎，维持超宽松货币政策不变；且欧央行总裁保持宽松态势，欧元兑美元将于2023年9月30日重启,2023年10月12日在法兰克福进行了议息会议，预计美联储将继续保持货币政策宽松势头以缓解债务危机。预计2023年-2023年维持当前水平。

二、“十四五”规划中相关行业将迎来较大发展机遇

今年以来，我国经济增速有所放缓，消费、投资有所下滑，出口表现不佳。2023年前三季度，我国最终消费支出对经济增长的贡献率达到75.1%,而出口占比较高达67.6%,而投资仅占27.9%,消费在我国经济中的比重仅为33.5%不到30%。因此我们预计未来消费仍将保持强劲，而工业和服务业的投资则将继续承压，因此未来三年我国经济面临较大下行压力。“十四五”规划提出打造工业强国和网络强国的目标要求之一就是要推动制造业高质量发展和数字化转型创新，要促进先进制造业和现代服务业深度融合发展，推动传统产业改造提升，加快新兴产业发展脚步；鼓励企业实施品牌战略，打造知名品牌。目前我国制造业存在较大发展优势但仍然面临一些问题：一是高端制造存在短板，对“中国制造”的依赖程度较高；二是制造业整体上处于全球价值链中低端。“十四五”规划提出推动制造强国和网络强国建设。积极促进由制造大国向制造强国转变，由中国制造向中国创造转变。加快制造业转型，以“中国制造2025”为引领推动制造强国建设进程。这是我国目前面临的重大战略机遇之一。未来需要重视人才投入。特别是中国正在大力推动经济转型升级。未来我国劳动年龄人口将逐步减少，劳动成本上升成为企业面临的一个重要负担。而在“十四五”规划中提出“完善人才工作体制机制”以及“培育壮大战略性新兴产业”“大力推进以信息网络为重点的新型基础设施建设”是“十四五”规划期间新一轮技术革命和工业变革将快速进行给我国资本市场带来很大的发展机遇，未来我们需要重点关注以新技术、新产品为代表的科技创新以及资本市场将成为未来国内最重要的需求方及资金方。

三、相关领域建议：人才红利，技术革新，高质量发展

近年来，我国经济发展的人口红利和人才红利逐渐消失，新一轮技术革命和产业变革将带来科技产业投资机会；而高质量发展将成为未来宏观热点，成为全球需求的主要推动力。我国资本市场的投资价值将进一步凸显。一是随着人口红利的消失，在老龄化的背景下劳动力成本上升，使得企业人力资源资本化成本提升。尤其是在制造业领域，对企业的高质量发展提出更高要求。未来我国劳动力成本上升趋势将会逐步成为常态，人力资源资本化成本上升的压力将逐步显现；二是随着全球经济一体化加速，市场对海外品牌认可度提高将会刺激海外消费，预计中国海外业务收入占 GDP比重将不断提升。三是未来劳动力成本上升及居民消费能力提高将促进新一轮的技术革新，提高技术水平和产品附加值。如新一代信息技术领域具有新的特点和趋势；三是新一轮的科技革命和产业变革将成为引领未来世界潮流的主要方向。科技进步将改变生产、分配、消费的形态和方式，催生新的产业集群和新的业态形态。

四、新兴产业投资方向：科技-医疗服务为代表的 TMT

新兴产业是指以新一轮科技革命和转型升级为特征的经济形态，主要包括电子信息、新材料和生物医药。今年以来电子行业上涨15.52%,汽车半导体、计算机行业上涨33.8%、16.63%;计算机行业上涨14.91%,电子信息行业上涨29.04%。TMT板块是目前上市公司中比较活跃的板块。科技创新是产业发展的动力所在。从国家统计局数据看,2018年第一产业增加值增速6.8%,第二产业增加值增速10.5%,第三产业增加值增速高于第二三产业。中国经济结构转型升级过程中经济增长动力在由投资驱动向消费、升级驱动的转换将推动我国经济实现高质量发展和转型升级、创新驱动将成为未来宏观热点。TMT行业发展的趋势是以基础技术领域为核心进行产业链选择与布局，核心竞争力主要体现在四个方面：①企业盈利能力持续改善；②产品创新和服务水平提高；③自主品牌建立；④营销模式创新和供应链管理能力提升；⑤核心技术突破。从目前A股上市公司主营业务来看科技-医疗服务是 TMT板块投资中较为普遍的方向，主要包括消费升级、数字技术革命背景下新一轮信息技术革命和产业变革带来的行业发展机遇；同时需要抓住供给侧结构性改革中制造业发展高质量发展中的一些机遇，如推动制造业转型升级、加快新兴产业发展和培育经济增长动力将成为未来宏观热点。而细分行业众多，未来值得关注。生物医药：医疗服务等（涉及个股不超过30家）比如迈瑞医疗、爱尔眼科以及港股的恒生科技指数成分股公司如泰格医药等。TMT+其他概念投资主要包括计算机-通信设备、软件（以用友网络为代表)/云计算服务龙头（见表1)和医疗设备服务行业，其板块波动剧烈。在过去几年中有很多公司由于业务模式不清晰被资本市场无情地抛弃但仍不断创造新的市场需求，在这个过程中也为后续上市提供了充足资金支持；此外受益于产业升级的新兴产业公司也需要加快新技术的迭代来促进产业升级（详见图3)。例如我国的信息通信行业发展经历了由跟随进入到领跑和